С В Осипов - Расчет ставки дисконтирования в процессе управления стоимостью строительного предприятия - страница 1

Страницы:
1 

цессов.

Выполненная нами оценка конкурентоспособности технических изделий, выпускаемых ХТЗ, свидетельствует о возможности примене­ния предлагаемой методики для изучения промышленных и комму­нальных предприятий с целью выявления имеющихся резервов и по­вышения эффективности производства.

1.Беседин Н.А. Основы менеджмента: оценочно-ситуационный подход. - Харь­ков: Харьк. гос. аграрный ун-т им. В.В.Докучаева, 1995.

2.Поспелов Д.А. Ситуационное управление: теория и практика. - М. Наука, 1996.

Получено 16.04.2003

УДК 67.372.5 С.В.ОСИПОВ

Харьковская государственная академия городского хозяйства

РАСЧЕТ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ В ПРОЦЕССЕ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ СТРОИТЕЛЬНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Предлагается методика расчета ставки дисконтирования при определении стоимо­сти строительных предприятий Украины на основе САРМ-подхода, усовершенствован­ного и приспособленного к условиям их деятельности.

В современных условиях предприятия сталкиваются с необходи­мостью перехода на управление, ориентированное на его стоимость. Эффективность применения системы управления стоимостью зависит от корректности определения стоимости предприятия. В основу мето­дики определения этой стоимости заложен метод дисконтированных денежных потоков. Правильность расчета стоимости предприятия за­висит от корректности определения ставки дисконтирования.

Общепринятые методы, разработанные в экономически развитых странах (WACC, CAPM, арбитражное ценообразование, метод опцио­нов, модель Ольсена) [1, 4], не приспособлены к современным услови­ям деятельности предприятий в Украине из-за слабой развитости фон­дового рынка. Методы, используемые в странах СНГ (метод кумуля­тивного построения, нормативный, экспертный) [2, 3], основаны на субъективизме оценки величины ставки дисконта. Это обусловливает непригодность данных подходов в менеджменте строительных пред­приятий Украины.

Возникшая проблемная ситуация вызвала актуальность настоя­щей работы и явилась предпосылкой к поставленной цели - построить методику расчета ставки дисконтирования, адекватную условиям хо­зяйственной деятельности строительных предприятий в Украине.

Для достижения этой цели автор предлагает синтезировать САРМ- и WACC-подходы путем учета структуры капитала и расчета стоимости собственного капитала с применением принципов, зало­женных в метод САРМ применительно к современным экономическим условиям в Украине с учетом специфики строительной отрасли. Ак­цент сделан на преобразовании метода САРМ согласно вышеперечис­ленным требованиям. Ставка дисконтирования с применением прин­ципов САРМ рассчитывается следующим образом:

d = f (Rm, I, b, R), (1) где Rm - ставка по вкладам с минимальным риском; I - инфляционные

ожидания; b - «бэта-коэффициент», мера систематического риска; R -премия за остальные риски деятельности предприятия.

Ставка дисконтирования должна учитывать альтернативу разме­щения денежных средств по наименее рискованному направлению плюс возмещение макроэкономического (инфляционного, странового), отраслевого и внутреннего риска деятельности предприятия для при­ведения двух альтернатив вложения денежных средств в сопостави­мость.

Анализ альтернатив вложения денежных средств обыкновенным держателем денежных средств показал, что в настоящий момент наи­менее рисковым вкладом из возможных (кредитный союз, государст­венные ценные бумаги, акции, облигации компаний, депозиты в ком­мерческие банки) являются краткосрочные депозиты в наиболее на­дежный коммерческий банк. Предполагается, что это пока временная мера в условиях отсутствия эффективного механизма финансового регулирования со стороны государства по отношению к таким формам размещения капитала, как вложение в кредитный союз, облигации компаний и пока еще полностью не преодоленное недоверие финансо­вого рынка к государственным ценным бумагам.

Учитывая, что ставка по депозитам изменяется со временем в пределах краткосрочного макроэкономического цикла, минимальную ставку предполагается рассчитывать по формуле

Rm = T

ГТ (1 + Rmi%) -1, (2) і! 100

где Т - время упреждения прогноза динамики процентной ставки по депозитам в коммерческих банках; Rmi% - средняя процентная ставка

по депозитам в 7-й год, в процентах.

Не следует включать в формулу индекс, учитывающий инфляци­онные ожидания, так как в ставку по депозитам включается и инфля­ционный риск.

Следующей составляющей формулы является мера систематиче­ского риска - Ь -коэффициент. В западных странах по каждой отрасли он публикуется в СМИ и определяется на основании статистических данных по динамике курса акции предприятий данной отрасли на вто­ричном рынке ценных бумаг. В Украине этот показатель не рассчиты­вается вследствие слабой развитости фондового рынка и низкой степе­ни корпоративности строительной отрасли. Кроме того, в классиче­ской модели систематический риск сравнивают с так называемой «без­рисковой ситуацией», которой на практике быть не может. Поэтому систематический риск строительной отрасли предлагается сравнивать с систематическим риском на денежном рынке, поскольку в качестве ставки с минимальным риском берется депозит. В качестве базы рас­чета взята формула меры систематического риска для условий отсут­ствия статистической информации по акциям отрасли:

b = Опрод - О ресурс Оинфл

где Опрод - среднее квадратическое отклонение краткосрочных ин­дексов цен на продукцию от среднего краткосрочного индекса роста цен на нее в прошедшем периоде; Оресурс - среднее квадратическое

отклонение краткосрочных индексов изменения цен на покупные ре­сурсы от их средних краткосрочных индексов в прогнозном периоде; Оинфл - среднее квадратическое отклонение среднемесячных индек­сов инфляции от средних краткосрочных индексов инфляции в про­шедшем году.

Таким образом, при определении ставки дисконта меру система­тического риска рекомендуется рассчитывать по формуле

,,* Ьстроит

b   =~R         ' (4)

Иденежн

где Ьстроит - мера систематического риска строительной отрасли по

отношению к экономике в целом; Ьденежн - мера систематического риска денежного рынка.

Мера систематического риска денежного рынка определяется по формулер _ о депозиты оинфл

где &депозиты ~ среднее квадратическое отклонение краткосрочных индексов изменения процентной ставки по депозитам в системе ком­мерческих банков от среднего краткосрочного индекса изменения ставки по депозитам в прошедшем периоде. Преобразовав формулу (4), получаем:

Р* _ встроит _ о прод - о ресурс     о депозиты _ 0 прод - 0 ресурс (6)
Рденежн        оинфл       I      оинфл          о депозиты

В этой формуле следует ввести ограничение - метод расчета коэффициента работает только когда числитель и знаменатель не при­нимают нулевого значения, т.е. в случае стремления предприятия к получению доходов в долгосрочной перспективе, превышающих до­ходы с минимальным риском. о является измерителем риска, 0=0 со­ответствует абсолютно безрисковой ситуации. Денежный рынок не является абсолютно безрисковым, поэтому оден Ф 0. В случае полу­чения доходов с риском, приравненным к минимальному, показатель Р будет равным нулю, принимая во внимание связь между доходностью и риском, отраженную в формуле

1 - Р          => d                       _ 0. (7)

1 + d        1 + p   1 + 0

Здесь р - вероятность наступления неблагоприятного события, обу­словливающая состояние риска деятельности; d - ставка дисконтиро­вания, учитывающая доходность вложений средств. Нулевому риску =0, р=0) соответствует нулевая доходность.

Следовательно, математически ограничение на применение дан­ной формулы будет выглядеть следующим образом:

орес Ф опрод

Ф 0ден Ф 0. (8)

Таким образом, метод расчета //-коэффициента не действует, ес­ли: предприятие работает в отрасли с минимальным риском; предпри­ятие действует с нулевым оборотом (не делает ничего); строительство и денежный рынок станут абсолютно безрисковыми отраслями со сто­процентной вероятностью получения планируемых доходов.

Кроме того, существуют риски, характерные для строительных предприятий, даже при качественном менеджменте и отсутствии дру­гих диверсифицируемых рисков. Наиболее существенным являетсяриск ликвидности. При альтернативе вложения денег на депозит в конце отчетного периода образуются денежные средства, являющиеся самыми ликвидными активами. На строительных предприятиях, на предприятиях в конце отчетного периода находятся активы с меньшей степенью ликвидности. Поэтому нужно ввести рисковую поправку. Рекомендуется в качестве рисковой поправки на ликвидность исполь­зовать множитель - коэффициент, учитывающий разницу между ба­лансовой стоимостью активов и их ликвидационной стоимостью. По­правку на ликвидность следует рассчитывать по формуле

R; _—бал- , (9) С ликв

где Сбал - балансовая стоимость активов; Сликв - ликвидационная

стоимость активов.

Ликвидационная стоимость - это стоимость предприятия, опреде­ляемая с целью срочной продажи (т.е. превращения активов предпри­ятия в высоколиквидные) в минимальные сроки. Ликвидационная стоимость рассчитывается по формуле

З

С      _ С      З      _ С    (1 —   ликв ) _ С    (1 — k      ) (10)

С ликв     Сбал    3 ликв     СбалУ      ^       '    СбалУ       ликв'' \LKJ/

где Зликв - затраты на преобразование активов предприятия в высо­коликвидные в минимальные сроки; кликв - скидка, учитывающая срочность продажи активов и издержки по их реализации.

Поправку за ликвидность рекомендуется рассчитывать по форму­ле

R, _         Сбал          _        1      . (11)

бал       ликв ликв

( гг----------- л

t 1

d _ САРМ' --

;(12)

П(1 + Rm00%) 1+S п0 ~0ресурс (RfRm)
У i_1    100 одепозиты

Предложенная формула расчета ставки дисконтирования для соб­ственного капитала, адаптированная к современным экономическим условиям Украины, особенностям строительной отрасли и требовани­ям системы управления стоимостью, выглядит так:

1

1 ^ликв

опрод Ф оресурс Ф 0,0депозит Ф 0.

Таким образом, в статье предложена методика определения став­ки дисконта на основе САРМ-подхода, приспособленного к современ­ным условиям деятельности строительных предприятий в Украине.

Благодаря этому становится возможным определение инвестиционной стоимости предприятия, а также проведение дальнейших исследова­ний по практическому применению системы управления стоимостью в менеджменте предприятий Украины.

1.Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 432 с.

2.Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. - М.: Юнити, 2001. - 720 с.

3.Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика.- М.:

ИНФРА-М, 1997. - 320 с.

4.Десмонд. Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. - М.: РОО, Академия оценки, 1996. - 264 с.

Получено 23.05.2003

 

УДК 658.56

Г. О. ПИСАРЕНКО

Харківський державний економічний університет

РОЗВИТОК ТЕХНІЧНОЇ БАЗИ ПІДПРИЄМСТВА ЯК ОБ'ЄКТ УПРАВЛІННЯ

Розглядаються етапи процесу управління розвитком технічної бази підприємства. Відображено основні умови ефективного функціонування механізму управління розвит­ком технічної бази підприємства, обгрунтована необхідність подальшого його удоскона­лення.

Практика проведення економічних реформ в Україні показує, що існування стабільної розвинутої економічної системи неможливе без успішного розвитку підприємств, у тому числі міського господарства. В ринкових умовах підприємство досягає успіху в діяльності, якщо воно знаходиться у стані послідовного й неухильного техніко-економічного зростання, наслідками якого є покращання його фінан­сового становища, соціально-економічних показників функціонування, випуск конкурентоспроможної продукції.

Донедавна питання технічного розвитку підприємств вирішува­лися централізовано галузевими й державними органами влади. У но­вих умовах господарювання управління підприємством значно склад­ніше, ніж при централізованій адміністративній системі, що пов'язано як із розширенням прав відповідальності підприємств, так і з необхід­ністю більш гнучкої адаптації до змін у навколишньому середовищі. Як відомо, при адміністративному управлінні економікою перед під­приємствами ставилися завдання, головним чином, виробничого хара­ктеру. Проблеми реалізації, асортименту, обсягів виробництва, джерел фінансування, розподілу прибутку вирішувались вищестоящими орга-

Страницы:
1 


Похожие статьи

С В Осипов - Расчет ставки дисконтирования в процессе управления стоимостью строительного предприятия